宁夏美利纸业股份有限公司（以下简称美利纸业），一个曾被称为“造纸业中的蓝筹”的具有良好业绩的上市公司、一个正在面对良好发展机遇的骨干造纸企业，却因对外担保而陷入财务危机。

　　互保：一损必然俱损的游戏

　　美利纸业为吴忠仪表股份有限公司（以下简称吴忠仪表)提供担保达27820万元，吴忠仪表则为美利纸业提供担保30930万元。

点评：

　　这是明显的规避法规的互保行为。证监会《关于上市公司为他人提供担保有关问题的通知》明确规定：“上市公司不得以公司资产为本公司的股东、股东的控股子公司、股东的附属企业或个人债务提供担保。”为规避《通知》中对担保主体的禁止规定，上市公司与其他公司之间的互保便成自然之事。但这种情况决定，担保的某一方发展良好，并不必然带动另一方的发展，而一旦某一方出现了问题，就很容易引起连锁反应。可谓一荣未必俱荣，一损肯定全损。

　　担保比率：触及风险控制高压线

　　在宁夏地区的上市公司中，吴忠仪表和美利纸业是担保比例最高的两家公司。其中，吴忠仪表为美利纸业提供担保的资金额度占公司净资产的43%，美利纸业为吴忠仪表提供担保的资金额度占公司净资产的40%。

点评：

　　公司尤其是上市公司控制风险的首要措施是控制公司的财务风险，而控制财务风险的首要措施是控制公司的财务杠杆比率，即贷款与公司净资产比率。对外担保额度与公司净资产的比率即担保比率，虽然不同公司财务杠杆比率有所不同，但从本质上来看，两者对公司风险度的影响是一样的。从某种意义上来讲，担保比率比财务杠杆比率对公司风险度的影响更大，因为担保比率反映了以自己公司资产做担保的其他公司的借款额，而这些额度的借款使用情况及使用风险则是本公司所无法控制的。因此，担保比率应该是公司尤其是上市公司风险控制的高压线。

　　从已公开的数据可以看出，这两家公司均存在风险系数过高的问题，触及了风险控制的高压线。两家的还款能力还将进一步影响对方的风险系数。

　　担保对象严重不对等：风险的偶然性被必然性取代

　　美利纸业行业竞争优势明显，它是西北最大的骨干造纸企业之一，主要产品中高档文化用纸的市场占有率位居西北同行第一。从公司经营业绩看，美利纸业2002年净利润4327万元，每股收益0.33元；2003年净利润4604.62万元，每股收益0.35元；2004年中期净利润3045万元，每股收益0.23元。

　　吴忠仪表则不同，公司的调节阀主业停滞不前。截至2004年6月，公司先后两次将上市之初募集到的2.8亿元资金和2000年年末通过配股募集到的2.67亿元资金全部投入公司，但公司主营业务收入却未见明显增长，净利润仍是急速下滑。吴忠仪表2002年的净利润同比下降80%；2003年下降387.15%；2004年三季度净利润下降78.2%，2004年公告估算亏损为3亿元。

点评：

　　十分明显，美利纸业和吴忠仪表两者作为互保的双方，存在严重的不对等。且不谈美利纸业与吴忠仪表两者是如何相互选择成为互保对象的，仅就从吴忠仪表的经营状况看，美利纸业选择与其互保，无疑是在自己的头顶悬了一颗炸弹。

　　风险爆发：谁将为违规担保埋单2004年，吴忠仪表中期披露公司净资产为71556.92万元，3亿元的亏损将使公司净资产缩水41.93%。与此同时，吴忠仪表集团及其子公司累计占用上市公司资金从2001~2004年分别为1311.6万元、5018万元、9478万元和11700万元，而集团公司全部持股已被司法冻结。点评：美利纸业因担保与吴忠仪表捆绑在一起，在吴忠仪表一步步跌入巨亏之后，美利纸业也无法逃脱担保带来的财务风险。

　　表面上看，受到伤害的是为其提供担保的美利纸业。对于年利润只有4000多万元的美利纸业来说，27820万元的担保风险相当于其6年的利润总和。从互保一损俱损的机制看，互保风险是系统性的，如果吴忠仪表出了问题，美利纸业也必然出问题，但吴忠仪表又是美利纸业的担保者，一旦美利纸业也出了问题，最终埋单的只能是金融机构。