造纸板块走势：
☆ 2004年，造纸板块一直被定性为受宏观调控影响小的抗跌板块，但是春节前后此板块的走势多少让人有些失望，特别是三月份刚刚开始，行业指数和板块内重点公司股票走势更是落后于大盘。
☆ 分析造纸板块走弱的原因主要有几个方面：造纸原料价格再度上涨，造纸企业上市融资步伐加快，人民币升值预期减弱等。

    行业动态：
☆ 年初是各造纸企业储备原料的时期，基于对造纸行业需求旺盛的预期，企业储备原料的积极性都很高，纸浆价格年初上涨比较明显，还有继续上涨趋势。
☆ 随着纸浆价格，纸产品价格也有相应调整。

    上市公司：
☆ 台湾造纸龙头企业正隆纸业可能成为山鹰纸业股东。
☆ 江西晨鸣轻涂纸项目进入全面试车阶段。
☆ 博汇纸业新项目销售遇挑战。

    造纸板块走势弱于大盘
    作为2004年的抗跌板块和2005年机构普遍看好的造纸行业，2005年新年开始行业指数和以晨鸣纸业、华泰股份为代表的主要上市公司股价走势却明显弱于大盘，成交量也比较小。

    简单分析造纸板块走势趋弱的原因，主要有以下几点：

    （1）补跌
    2004年造纸行业在大盘调整过程中比较抗跌，个股跌幅很小，因此在春节后反弹行情中，造纸类个股缺乏上攻动力，技术面表现为补跌。

    （2）人民币升值预期减弱
    人民币升值一直被业内普遍看作是造纸行业的一个利好，而近期人民币升值预期减弱也成为是造成造纸板块走弱的一个原因。人民升值的压力主要来自于三个方面：由CPI指数居高不下，尤其是主要农产品及原材料价格上涨而引起的通货膨胀压力；各国政府为了维护自身利益的博弈，也就是政治压力；还有来自国家之间外汇交易市场的压力。目前来看，CPI指数上涨能否成为人民币升值的主要压力还不明确，而政治压力和外汇市场压力已经开始减弱。

    （3）造纸原料价格上涨
    进入2005年，由于东南亚及中国经济的强劲增长及全球需求增长，国际市场纸浆价格不断上涨，同时，世界纸浆库存也降到历史低点，年初到现在吨浆价格平均上涨100多美元。中国对纸浆价格上涨发挥了不小的作用，中国市场纸浆需求量占全球总量10%，并且其中80%依赖进口，中国对进口纸浆的依赖在一段时间内可能继续加剧，国际市场纸浆价格的上涨在所难免。

图：近6周纸浆价格上涨情况
    （4）造纸企业上市融资步伐加快
    造纸企业的融资步伐加快。2004年，岳阳纸业（600963）和博汇纸业（600966）完成A股IPO，分别融资5.3亿元和7.8亿元； 2004年7月7日，山鹰纸业（600567）增发新股的申请已获发审委会议审核通过，而在此前两年半的时间内公司已成功融资两次：2001年底，公司以3.06元/股的价格首发6000万A股，融资1.8亿元，2003年6月下旬，公司成功发行了2.5亿元可转换债券； 2004年9月15日， 晨鸣纸业（000488）继2000年发行A 股融资14亿元后，再次发行20亿元可转债，拟投建年产30万吨高档涂布白纸板、35万吨高文化纸、35万吨低定量涂布纸、40万吨铜版纸和30万吨超级压光纸项目。

    2005年已经过会的拟上市企业太阳纸业、景兴纸业两家公司很可能年内上市，其中太阳纸业的上市步伐似乎迈的更快一些，这两家企业的募集资金额度大于去年上市的岳阳纸业和博汇纸业，太阳纸业还是在国内包装纸市场有一定影响力的大型企业，它上市发行以后对现有的以包装纸为主要产品的博汇纸业将构成一定压力。另外华泰股份也已经再次申报发行可转债，拟融资15亿元；恒丰纸业也在积极准备增发6000万股，募集资金5亿元，进行年产3万吨特种纸的改扩建工程和年产5000吨的特种斜网纸。

    行业动态
 
    造纸原料价格上涨以及运输和能源费用的上涨对造纸企业构成相当大的压力，大多数国际上大型造纸企业认为，目前调整纸产品价格的时机已经成熟。亚洲市场新闻纸价格一季度提高10-30美元，这已经是连续第七季度提高新闻纸价格，同时PanAsia纸业公司还预测二季度新闻纸价格还将继续提高5%。铜板纸价格也出现明显上涨，前几天Sappi欧洲纸业也宣布将于4月起提高铜版纸价格，提价幅度为每吨30-50欧元。

    上市公司动态
 
    台湾造纸龙头企业正隆纸业将成为山鹰纸业股东正隆纸业是台湾三大造纸企业之一，除了做工业用纸，产品还包括文化用纸和家庭用纸。正隆公司近日以子公司正隆投资公司为载体，出面受让山鹰纸业3178.387万国有股，作价10329.76万元。转让一旦完成，正隆将成为山鹰纸业第二大股东。目前东南亚及欧洲造纸强势企业采取中外合资、合作、独资等形式纷纷在中国投资建厂，直接参与中国纸业市场竞争，而通过控股上市公司进入中国资本市场和造纸行业的，正隆是第一家，这对山鹰纸业来说又是一个很好的发展机会。

    晨鸣纸业募集资金项目进入全面试车阶段
 
    继晨鸣纸业的30万吨涂布白卡纸项目1月14日投产以后，２月下旬，江西晨鸣轻涂纸项目也开始了试车工作，７８００纸机顺利完成设备安装开始进行设备调试；３月３日，自备电厂２４０吨锅炉一次性点火成功投入正常生产；３月４日，脱墨制浆车间顺利进行实物投料。 据了解，在试车期间和投产之初，７８００纸机将利用脱墨浆生产新闻纸。到目前为止，晨鸣纸业可转债募集资金的两个项目都已经投产。

    白卡纸市场竞争加剧 博汇面临挑战

    博汇纸业的IPO项目20万吨高档白卡纸项目在去年10月就已经投产，到2004年底白卡纸销售情况不乐观，主要原因是新产品的质量问题和公司在新产品市场开拓方面存在困难。我们认为，白卡纸市场在2005年06年的竞争将非常激烈，公司的这块新业务面临比较大的挑战，烟卡纸的市场目前格局保持稳定，红塔、太阳等企业在烟卡市场的地位和影响力也很稳固，公司烟卡纸产品的销售工作压力很大。除了在产品市场方面的竞争，太阳纸业上市对博汇的股价也是一个考验，市场对博汇纸业进行重新估价、调整预期是造成博汇纸业大幅下跌的原因。

    投资建议

    考虑到短期内行业的一些利空消息和不确定因素，给予造纸行业短期中性评级，但是维持造纸行业2005年景气发展和造纸企业业绩增长的预期不变。另外，商务部针对未漂白牛皮箱纸板反倾销案产业损害调查的工作于2004年6月2日正式启动，若无意外情况，本次反倾销调查将在2005年3月31日前做出终裁，如果裁决决定对未漂白牛皮箱纸板进行反倾销保护，对响应的上市公司甚至造纸行业都是利好消息，我们将密切关注。(研究员：陈菲)