我们看到，上证综指从年初的2500点上升到现在的5100点已经整整翻了一倍，而估值水平也发生了很大变化。在年初市场还处于2500点时，沪深300(行情论坛)指数估值在25倍，而到了5100点，估值也上升到38倍。事实上进一步拆解，我们看到在这接近一倍的上涨中，新股发行的贡献大约为750点，估值提高的影响大约为854点，业绩提高的贡献大约为788点，三者基本上各占三分之一。

       引起我们思考的是估值的结构，对于一个行业的平均PE倍数而言，一定程度上反映了市场对这个行业的利润率增长的预期，如果这些行业的业绩增长情况没有被市场所认可，可能就是出于相对估值较低的状态。我们所关注的是，有一些行业的市盈率能够得到跃升，是市场能够看到这个行业未来的盈利前景发生较大变化，具有重要的变革性的机会，这种机会不仅是能改变公司本身的业绩增长规模，还能推动市场相对估值的提升。顶 点 财 经

　　从这种思路出发，我们考察了目前相对市盈率和市净率比较低的行业。比较可知，目前煤炭、铁路运输、公路运输、纸业、综合公用和石油天然气六个板块是相对估值最低的。如果这些行业的相对估值比较低，至少意味着市场认为这些行业未来的业绩增长水平是较低的。但是这些行业中如果存在行业重大变化，能够改善盈利预期的话，其相对估值就应该得到大幅提升。

　　正是由于文化纸行业出现重大的变革，并带来行业未来业绩的大幅增长，改变了市场原先对这一板块的估值基础，我们有理由相信文化纸板块的业绩在增长之外，其“相对估值”应该得到跃升，应该与之未来的成长性相匹配。基于这种分析思路，我们本周推荐与关停小纸厂关系最为密切、受益最直接的华泰股份(行情论坛)和博汇纸业(行情论坛)，其中华泰股份近期将原来的16万吨新闻纸生产线转产生产文化纸，其文化纸比重能够大幅提升至1/3，充分享受关停小造纸带来文化纸的投资机会，企业盈利和估值都有望明显提高；博汇纸业公司拥有25万吨的低档文化纸产能，中报收入占比37%，经测算，公司低档文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%。

　　同时出于稳健的投资风格考虑，本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份、招商银行、工商银行(行情论坛)、万科、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、山东高速等八只股票供投资者参考。

　　一、挖掘“相对估值”跃升的投资机会

　　1、5000点之上难以寻找绝对的估值洼地上周市场保持强势，在接连五根阳线之后站上了5000点高位。如何把握5000点之上的市场趋势和投资机会成为投资者近期最为关注的问题。我们看到，上证综指从年初的2500点上升到现在的5100点已经整整翻了一倍，而估值水平也发生了很大变化。在年初市场还处于2500点时，沪深300指数估值在25倍，而到了5100点，估值也上升到38倍。事实上进一步拆解，我们看到在这接近一倍的上涨中，新股发行的贡献大约为750点，估值提高的影响大约为854点，业绩提高的贡献大约为788点，三者基本上各占三分之一。

    2、从估值结构中思考投资机会www.

　　引起我们思考的是估值的结构，不论在牛市或者熊市中，不同板块的估值总是有区分的，这与该板块的成长性有关。如果我们把行业相对于市场平均水平的估值称为相对估值，则有一些行业的相对估值比较稳定，例如钢铁或者化工，而有一些行业的相对估值则会发生明显的抬升，比如近6个月以来的房地产和旅游。

　　3、盈利显著增长提升造纸行业“相对估值”

　　2007年06月04日，国务院发布《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》。造纸行业主要淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。其中07年淘汰230万吨，十一五期间淘汰落后生产能力650万吨。06年文化纸产量为1220万吨，消费量为1210万吨，供求基本平衡。1220万吨纸中含低档文化纸550万吨，高档文化纸670万吨。预计关停的650万吨中40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。也就是说，关停产能中有250万吨低档文化纸，即低档文化纸45%的产能将在08年以前被关闭。 财经

　　对低档文化纸的影响：由于45%产能被逐渐关闭，250万吨的消费缺口将使得产品严重供不应求，价格将连续上涨，又由于小纸厂以非木浆为主要原料，其关停将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而迫使麦草、芦苇降价，大型文化纸厂的成本将有所降低。以上因素促使大型低档文化纸厂毛利率大幅上升，净利润超预期大幅增长。

　　对高档文化纸的影响：文化纸特别是低档文化纸需求的价格弹性较低，低档文化纸价格的上涨不会导致消费的显著减少。由于国家对草浆生产线基本不再批，低档文化纸的产能无法增长，产量将有5%的增长（来自于大纸厂的开工率从95%上升至100%）。因此，居民对文化纸的消费缺口只能转向高档文化纸，从而带动高档文化纸价格逐渐上涨。由于高档纸非木浆含量较低，草、苇价格的下降不会对成本产生大的影响，受木浆价格上涨的影响，预计成本稳中略有上涨。上因素促使大型高档文化纸厂毛利率显著上升，净利润超预期显著增长。

　　正是由于文化纸行业出现重大的变革，并带来行业未来业绩的大幅增长，改变了市场原先对这一板块的估值基础，我们有理由相信文化纸板块的业绩在增长之外，其“相对估值”应该得到跃升，应该与之未来的成长性相匹配。基于这种分析思路，我们本周推荐与关停小纸厂关系最为密切、受益最直接的华泰股份（07/08年EPS 1.15/1.80元，07/08年PE 26/17倍，当前价30.02元，目标价50.4元，买入评级）和博汇纸业（07/08年EPS 0.63/1.29元，07/08年PE 23/11倍，当前价15.09元，目标价32.25元，买入评级），其中华泰股份近期将原来的16万吨新闻纸生产线转产生产文化纸，其文化纸比重能够大幅提升至1/3，充分享受关停小造纸带来文化纸的投资机会，企业盈利和估值都有望明显提高；博汇纸业公司拥有25万吨的低档文化纸产能，中报收入占比37%，经测算，公司低档文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%。同时出于稳健的投资风格考虑，本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份（07/08年EPS 1/1.2元，07/08年PE 18/15倍，当前价17.63元，目标价20元，买入评级）、招商银行（07/08年EPS 0.64/0.85元，07/08年PE61/39倍，当前价39.04元，目标价50元，买入评级）、工商银行（07/08年EPS 0.22/0.31元，07/08年PE 32/23倍，当前价6.99元，目标价9元，买入评级）、万科（07/08年EPS 0.60/0.92元，07/08年PE 58/38倍，当前价34.79元，目标价36元，买入评级）、双鹤药业（07/08年EPS 0.63/0.84元，07/08年PE 43/32倍，当前价27.29元，目标价30元，买入评级）、云南铜业（07/08年EPS 1.78/2.53元，07/08年PE 37/26倍，当前价65.6元，目标价—元，买入评级）、中金黄金（07/08年EPS 0.95/0.98元，07/08年PE 96/93倍，当前价91.24元，目标价—元，买入评级）、山东高速（07/08年EPS0.32/0.42元，07/08年PE33/25倍，当前价10.7元，目标价12元，买入评级）八只股票供投资者参考。

    　二、市场回顾

　　1．上周行情市场走势再度转强，高位注意调整风险。

　　本周中标300收于4203.41点，上涨458.52点，涨幅12.24%；中标50收于4279.39点，上涨534.44点，涨幅14.16%；两市日均成交总额2413.2亿。本周市场出现连续五根阳线，并一举突破5000点大关，最高攀升至5125点，市场做多动力非常强劲，单周下跌的股票仅有76只。上周包括招商银行、宝钢股份在内的大盘股出现连续上扬，将大盘蓝筹行情再次推高，而板块上涨幅较好的是造纸板块，晨鸣纸业(行情论坛)、博汇纸业、美利纸业、华泰股份等龙头股均表现出色。另外上周值得关注还有一批将要、正在或者已经进行定向增发的个股涨幅较好，包括云南铜业、中信证券、万科等，这表明具有资产运作背景的个股仍旧是市场关注的重点。

　　2．市场热点

　　周一：近日，国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。此次国家外汇管理局首选在天津滨海新区试点个人直接对外证券投资业务，其主要内容包括：一是居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制。二是投资通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户。三是试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。四是人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。自有外汇投资的本金及收益如需结汇的，应按照《个人外汇管理办法实施细则》的相关规定办理。五是实行投资者风险自担原则，业务办理机构应如实向投资者提示投资风险，同时严格内部风险控制，执行有关法律法规，完善信息披露机制，保障投资者合法权益。 财经

　　周二：国家林业局、国家发改委、财政部、商务部、国家税务总局、中国银监会、中国证监会联合制定出台《林业产业政策要点》（简称《要点》），以积极扶持推进林业产业发展。《要点》包括目标和原则、林业产业发展的重点与领域、区域发展政策、组织政策、技术政策、扶持政策、服务政策七个方面，共55条。

　　周三：昨天晚间，央行宣布年内第四次加息,即从22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。建设部同日宣布，个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　周四：新华网上海8月23日电（记者潘清）承接前一交易日的上行势头，沪深股市23日再度出现1％以上的涨幅，并双双创下历史新高。其中，上证综指有史以来首度站上5000点整数关口。

　　周五：美国联邦储备委员会２３日通过其下属的纽约联邦储备银行再次向金融系统注入资金７０亿美元，以进一步增加市场的流动性，防止信贷市场危机恶化。自８月９日至今，美联储已累计向金融系统注资１１０２．５亿美元。

　　周五：浙江新世纪期货公司昨日同时获得中国证监会颁发的金融期货交易结算业务资格和金融期货经纪业务资格，首张金融期货“结算牌照”出炉。

　　这意味着，中国金融期货交易所将开始受理会员申请。浙江新世纪期货总经理曹金明向记者表示，“公司将立即向中金所申请交易结算会员资格”。

　　3．资金流向

　　上周A股市场净流入资金1413.4亿元，创近三个月新高。市场看多人气出现大幅上升，基本上所有板块的资金净流入额较前周都出现了较大提升。造纸（轻工制造）板块出现强势资金流入，单周净流入资金39.2亿元，也创出了近三个月新高。有色金属、电力、医药生物、钢铁、机械等板块资金净流入势头强烈。金融板块资金净流入额创历史新高。

　　4．技术看盘

　　上证指数上周上涨9.69%，成交量较前周略有放大，从日线图来看，收于5、10均线之上，领先指标CCI趋于上行，MACD指标趋势不明朗；从周线图来看，已连续5周收于5、10周均线之上，领先指标CCI趋于走弱，MACD依旧交叉向上。整体来看，技术面指标依然给出偏多的信号，短期支撑位5000。

　　5．本周展望

　　5000点之上行情复杂，个股投资机会仍旧值得关注。当前市场已经站上5000点高位，是继续攀高还是合理调整，我们认为推动当前行情的因素已经日趋复杂，一方面主要蓝筹股的行情可能动力减弱，有休整的需求，这些大盘股的调整无疑将会给指数带来明显冲击，而另一方面自5·30以来还有800多只股票没有创出新高，在风格轮换中可能一些二三线蓝筹个股会复演行情，同时定向增发资产注入的个股也日渐增多，这些个股近期也受到投资者追捧，在日后的行情中可能还将充当一种推动力量。而宏观面上实体经济过热或者调控的争议以及措施都还在继续，上周突然加息也未能阻挡上行的步伐，市场对此的可能敏感程度大大减弱。因此上述各种多空力量交错在一起，注定5000点之上的行情判断对每一个投资者都是一种挑战。我们认为在这种背景下的投资需要回归到理念的本质上来，去重新审视公司的价值和成长前景，5000点之上只有公司本身的业绩增长和长远发展才能切实带给投资者以信心。