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造纸业成品原材料价格齐跌 盈利改善还要看销量
 
http://www.paper.com.cn  2008-11-05 国泰君安

    三季度纸业上市公司环比下降20%以上应成定局,虽然我们认为纸业上市公司08 年全年业绩同比增速应在30%左右,仍高于全部上市公司的业绩增长水平。但鉴于2009 年不少公司业绩将难以增长,特别是09 年上半年毛利率、净利润下滑在所难免,我们将行业的评级由“增持”下调到“中性”。

    2008 年1-8 月份,全国共生产机制纸及纸板5564 万吨,同比增长12.3%(低于2007 年同期16.2%的增长);其中生产新闻纸323 万吨,同比增长8.5%(低于07 年同期18.48%的增长);2008 年1-8 月份全国共生产纸浆1432万吨,同比增长1.80%(低于07 年同期13.2%的增长,且8 月份当月同比下降4.6%);进口纸及纸板251 万吨,同比下降10.83%;出口纸及纸板291 万吨,同比下降1.70%(大大低于2007 年同比39.5%的增长)。

    9 月份以来造纸原材料价格下滑较大,呈现明显的转折信号。木浆价格年初至8 月份一直相对稳定,但进入9 月份以来,中国纸网显示无论针叶浆还是阔叶浆价格下跌15%左右(含汇率变动因素),但我们从企业直接了解的情况是进口木浆价格下跌超过20%(含汇率变动因素)。进口废纸价格下降更为猛烈,7 月份最高时美废8 号到岸价突破300 美元/吨,8 月份、9 月份缓慢下滑,进入10 月份可以说是直线下降,近几日已到200 美元/吨附近,从高点下降了30%以上。

    10 月份纸价承接9 月份的跌势,各种纸产品价格都在下跌。分纸种来看,新闻纸价格跌幅最小,目前在5900 元/吨左右,下跌约200 元/吨;箱板纸由于去年四季度以来一直低迷,近期虽有下跌,但跌幅不大;白卡纸下滑最大,与上半年高点相比,下跌约700 元/吨以上,跌幅在10%以上;就连上半年最看好的文化纸、铜版纸也有500 元/吨左右的下跌,跌幅在8%左右。

    近期业内一个显著的变化是在纸价下跌较大的同时,原材料价格以更大的幅度下滑,这就对4 季度纸产品毛利水平的止跌提供了可能。但我们仍然认为4 季度业绩不容乐观,原因主要是产品销量有进一步下滑的可能。就各纸种而言,文化用纸、铜版纸、白卡纸等只是削弱了盈利能力,多数企业的毛利水平仍在20%以上。但多数箱板纸公司已到了亏损边缘。

    新闻纸是4 季度重点关注的纸种,有发生好转的可能,原因:一是经过近一年的调整,许多弱势企业已难以为继;二是废纸价格大幅下跌,为降价促销提供了条件;三是国际新闻纸价格继续上涨,为进一步出口从而减轻国内市场压力提供了可能。

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