存货地雷即将引爆——跌价损失对纸业上市公司的业绩侵蚀正集体显现。继岳阳纸业、景兴纸业之后，太阳纸业也于日前大幅下调2008年度业绩预期。这些公司前赴后继下调业绩的原因如出一辙：造纸行业景气度下滑，原材料及产成品存货减值准备大幅增加。

    国信证券造纸行业首席分析师李世新表示，2008年三季度存货周转率和应收账款周转率发生转折、经营性现金流迅速萎缩，这个趋势将在2009年延续，预计重点纸业公司2009年盈利较上年下降12.8%，若非增值税转型带来3.9%的盈利增加，该降幅将达到16%。

    全体“消化不良”

    太阳纸业发布的业绩修正公告显示，预计净利润同比下降30%-50%，这是该公司继2008年12月发布修正公告后，再度大幅向下修正。银河证券分析师叶云燕指出，存货跌价是侵蚀业绩的最大因素，太阳纸业在2008年中期加大了木浆的采购力度，后期木浆大幅降价使公司处于非常不利的位置，加之三季度和四季度开工率显著下降，原材料存货消化的时间拉长。李世新分析指出，太阳纸业业绩修正值基本符合预期，体现了行业第四季度供需关系和盈利环境的恶化。

    造纸企业的存货问题具有全行业性，H股公司玖龙纸业也于近期发布盈利警告。而景兴纸业此前则预计2008年净利润同比下滑350%-380%，亏损范围2.05-2.3亿元。景兴纸业表示，行业内库存积压情况严重，10月份起行业龙头及公司均采取限产停产、低价销售策略，以降低产成品的库存。此外，岳阳纸业也因为计提存货跌价准备增加，向下大幅调整2008年度业绩。

    行业龙头也未能幸免，从华泰股份、晨鸣股份第三季度财务报表来看，存货同比出现大幅增加。截至三季末，华泰股份存货骤增4亿元，主要系加大废纸原料的采购力度所致。晨鸣股份三季报显示，存货比年初增加92.44%。华泰股份董秘许华村在接受本报记者采访时表示：“公司去年的业绩也受到高价库存和减值准备的影响，但尚未达到向下修正要求。”

    冬季或将延长

    统计显示，17家纸业上市公司三季度经营性现金流量呈现环比83%的巨幅下滑，由二季度的31.6亿元萎缩至5.2亿元，其中7家现金净流出。李世新表示，四季度销售难度进一步加大、主要公司产品库存攀升，持续的景气下滑会令现金流进一步萎缩。

    光大证券2008年对11家重点造纸公司进行了跟踪测算，年底造纸行业存货较年初增加约23%，较上年同期相比增加了45%。2008年的7月之前的库存增加更多因为纸张价格涨价，7月之后的库存增加主要是由于使厂家产销率下降，无法快速消化库存。

    展望2009年，各方反映各异。上市公司方面，在利润饱受高价原料库存和纸品跌价挤压之后，相关公司依然对前景保持了谨慎乐观。景兴纸业称，2008年内高位采购的原材料已全部在第四季度消耗完毕，且目前的原材料价格已大幅度回落，产品价格也较为平稳，2009年一季度出现大幅亏损的可能性不大。许华村向记者表示，华泰股份的主打产品新闻纸目前价格逐渐稳定。

    国泰君安造纸行业首席分析师王峰在接受记者采访时表示：“最坏的时期应该是2008年11、12月以及2009年1、2月，此后情况会慢慢地好起来。”来自光大证券的分析指出，存货周转率下降可能延长造纸行业冬天，预计2009年一季度造纸企业仍将忙于消化库存，盈利空间的恢复要到2009年下半年。