年报业绩符合预期。2008年公司实现营业收入155.5亿元，同比增长2.41%；(归属于母公司所有者的)净利润10.75亿元，同比增长11.13%，基本每股收益0.57元(按照最新股本全面摊薄为0.52元)，基本符合我们的预期(0.54元)。每股经营活动产生的现金流量净额0.94元，利润分配预案为每10股派现0.50元(含税)。

　　多因素共同作用，导致公司第四季度如期出现较大亏损，(归属于母公司所有者的)净利润从第三季度的盈利3.23亿元下降至第四季度的亏损1.95亿元。

　　维持“增持”。我们认为，低价产品、高价原材料及大额减值计提等使08年第四季度成为短期行业盈利最低点，09年上半年随着低价原材料的使用及销量回升，行业盈利将呈现逐季恢复，目前行业的运行态势也印证了我们年初的观点。但基于行业供过于求的情况尚未改变，仍将处于弱势平衡。而对于晨鸣而言，持续低迷的浆价使公司自制浆比重高的优势无法发挥，浆线停产徒增折旧及相关费用，这也将导致公司短期盈利恢复慢于其它公司。而作为业内龙头公司，晨鸣有望凭借多年来资本运作的优势在行业弱市中实现低成本规模扩张。我们预计09-10年的EPS分别为0.36和0.43元，目前股价对应的09和10年动态PE为21倍和18倍，PB为1.3倍，维持“增持”。

　　核心假设风险：国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行；经济继续下滑影响纸业消费需求；我们预计09年第一季度公司净利润降幅在80%以上，若市场对此预期不充分，业绩披露期可能导致股价下跌。