回顾：四季度再创佳绩。行业9-11月份收入环比增长7.9%，同比增长12.2%;毛利率14.8%，环比上升0.8个百分点，同比上升3.4个百分点;利润总额环比增长19.7%，同比增长58.2%，重点公司业绩增长或更为乐观。价升量增+自制浆节约成本是推动业绩表现优异的最根本原因。

　　展望：一季度淡季不“淡”。需求依旧旺盛，纸价稳中带升，毛利率略有回落。预测1-2月份收入同比增长46.9%，利润总额同比增长270.9%，毛利率为14.21%，同比增加4.07个百分点。主要得益于经销商库存短缺，加之纸价上涨趋势不改使其补库意愿强烈，订单量不减。

　　投资策略：建议布局上游资源丰富、纸种景气较高且具有一定估值优势的公司。销量走高和纸价上涨是行业共性，而个体间最大的差异在于对成本的控制力，表现为上游林浆资源的丰富程度。其次，供需关系不同也使纸种景气分化，仍然相对看好涂布类纸(白卡、铜板等)，代表性公司有太阳纸业和岳阳纸业。

　　推荐太阳纸业和岳阳纸业。(1)“强烈推荐”太阳纸业：40万吨自制浆线产能释放;白卡、白纸板、铜版纸占总产能80%，景气相对较高;老挝“林纸一体化”进程符合预期;09-11年EPS分别为0.98元、1.43元、1.71元。(2)“推荐”岳阳纸业：林地面积101万亩，业内规模最大，自制浆61万吨，自给率100%;新投产40万吨印刷纸产能释放;配股收购40万吨浆和70万亩林，将大幅增厚业绩;中冶整合重组预期;09-11年EPS分别为0.15元、0.33元、0.46元。

　　风险因素：1、需求显著回落;2、原料价格大幅反弹;3、纸价下跌。