以废纸回收作为核心业务：2010财年，福和集团（00923）共回收废纸58万吨，其中10%来自于政府机构的机密文件，50%来自于印刷厂，另外40%来自于broker的生活废纸等纸品。目前，公司在香港废纸回收市场占有28%的市场份额，名列首位；排名第二和第三的企业的市场份额只有10%左右，差距比较大。目前，公司在香港设有6个废纸回收点，预计2011和2012年将分别增加两个新的网点。从成长能力来看，假设每个网点设置两台打包机，那么每年将有25000吨的新增打包能力。

　　机密文件处理业务为公司提供优质废纸：集团在香港地区设有一套机密文件处理设备，提供机密材料销毁服务，每年可处理36000吨机密材料。公司机密材料销毁服务业务（CMD）每年收入基本维持在4百万港元左右，虽然占营业收入比重小，但是该业务为公司提供了大量的优质废纸作为生产生活用纸的原料，为公司节约了大量成本。

　　生活用纸产能逐步扩大：目前，公司生活用纸的产能为91000吨，公司计划在2011年进行设备改造，投入大约6000万元，改造后产能能够提高15000吨。2012年公司会再投入5000万元进行二期改造，预计能够再增加10000吨的产能。此外，公司还将增加一条新的生产线，设备投入约为4.6亿元，预计2013年开始贡献盈利，届时产能将增加33000吨。粗算估计，2013年公司生活用纸产能将达到15万吨。

　　未来展望：预测公司2010-2013财年营业收入CAGR是22.5%，2013财年达到26.1亿港元；净利率由2010财年的20.5%提升至2013财年的24.9%。

　　首次关注并给予买入评级，目标价3.3港元：从公司生活用纸业务来看，该业务毛利率在40%以上，与恒安国际(71.3,-0.25,-0.35%,经济通实时行情)等公司可比性较大。行业平均PE水平为17.0倍，给予公司目标价3.3港元，较现价有22.2%的上升空间。