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造纸行业:溶解浆-解开行业盈利困局之匙
 
http://www.paper.com.cn  2011-03-07 齐鲁证券

目前,全球及国内棉花种植面积下降导致棉花供给不足,价格大幅上扬,导致棉短绒供给下降,而国内粘胶纤维的产量稳步增长,从而拉动溶解浆的需求快速上升。2011年,总体我国缺口大概为184万吨溶解木浆。但其中近100万吨缺口将通过进口来弥补,且此100万吨进口量均为高档产品,短期难以替代。

全球溶解浆市场稳定增长。全球溶解木浆需求后期有望从2009年的340万吨增长至2012年的440万吨,年均复合年增长率为9.3%。全球溶解木浆需求增长动因为:首先,宏观经济趋好及人口增长;其次,中国需求因素;再次,新用途的开拓;最后,人们环保意识的增强。我国溶解浆需求一马当先。我国后期粘胶纤维的产能及产量均呈现较快增长(对比全球来看),而棉短绒供给无法满足国内原材料方面的需求,进而拉动溶解浆国内需求快速增长。

溶解浆现存供给在海外,新增供给多数集中于国内。目前全球总产能大概在380万吨左右,基本集中在海外。新增产能方面,海外仅Sateri将在巴西扩产8.5万吨,而国内不完全统计新增产能将达到68万吨。

目前溶解木浆的国际价格大约在2600美元/吨,而国内市场售价也高达16000元/吨左右。海外公司的毛利最高达到了65%左右,而国内以延边晨鸣为例,吨浆的净利在3500-4000元左右。2012年,我们预计国内溶解浆的吨浆净利将保持在2500元。

我们重点推荐:晨鸣纸业[8.11 0.12%]、太阳纸业[13.61 -0.66%];建议关注:岳阳纸业[11.08 0.73%]和福建南纸[6.09 0.50%]。其中,晨鸣溶解浆项目将分别增厚公司2011、2012年EPS0.10元和0.07元,我们预计公司2010、2011年和2012年的业绩分别为0.56、0.77和0.88元,对应的动态市盈率分别为14.43倍、10.49倍和9.18倍,调升至“买入”的投资评级。太阳溶解浆项目将增厚公司2012年EPS0.26元。我们预计公司2010、2011年和2012年的业绩分别为0.68、0.81和1.26元,对应的动态市盈率分别为18.84倍、15.81倍和10.17倍,调升至“买入”的投资评级。

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