玖龙纸业子公司玖龙纸业(太仓)有限公司计划发行2012年度第一期中期票据，发行金额为6亿元，债券期限为两年。

　　除了玖龙纸业(太仓)外，玖龙纸业?穴控股?雪有限公司旗下还有玖龙纸业(东莞)、玖龙纸业(重庆)、玖龙纸业(天津)、玖龙纸业(乐山)、正阳纸业(越南)、玖龙兴安(内蒙古)多家子公司。

　　据了解，此次募集的资金有3亿元将用于补充公司本部流动资金，满足公司正常生产经营的资金需求;剩余3亿元用于偿还公司本部部分银行贷款，以降低公司的融资成本，进一步优化融资结构。

　　发债是玖龙纸业诸多子公司常用的融资方式。

　　2011年年底，玖龙纸业在东莞的两家子公司分别发行了短期融资券和中期票据。东莞海龙纸业去年12月在银行间市场发行10亿元366天期短期融资券，票面利率是6.78%;东莞玖龙纸业也于去年发行了第一期中期票据，中期票据的注册额度是11亿元，票面年利率是6.78%。两家公司融资的用途都是补充流动资金和置换部分银行贷款。

　　由此可见，玖龙纸业不仅流动资金紧张，而且存在借新款还旧账的压力。

　　近年来，玖龙纸业的负债率逐步上升。

　　据披露的数据，2009年至2011年，发行人玖龙纸业(太仓)合并财务报表的资产负债率分别为60.63%、64.82%、67.54%。而2011年造纸行业的资产负债率平均值为66%。2012年6月末，玖龙纸业(太仓)的资产负债率为65.22%。

　　尽管资产负债率并不太高，但该公司流动负债迅速增加且偏高。

　　2009年至2012年6月末，发行人合并报表负债总额分别为58.32亿元、83.68亿元、98.28亿元和89.22亿元，其中流动负债占比分别为70.86%、61.23%、84.11%和84.35%。

　　本报记者注意到，扩张是玖龙纸业负债增加的主要原因之一。

　　公告显示，玖龙纸业的总产能将在2014年6月接近1400万吨，比2012年6月底增加近21%。

　　对于产能的增加，玖龙纸业董事长张茵依然持乐观态度，预计2013年可实现产能1320万吨，2014年可达1385万吨，2015年可达1420万吨。

　　据了解，国内造纸行业已进入成熟阶段，行业持续低迷的状况仍未缓解。上半年多数公司经营状况大幅下降甚至亏损，纸品需求继续低迷，行业景气度难以快速回升。

　　在被大多数人不看好的行情下，玖龙纸业并没有停止扩张的脚步。

　　公开资料显示，在公司的流动资产中，存货占25%。立信会计师事务所北京分部的相关审计人士在接受中国经济时报记者采访时表示，如果出现库存积压、应收款项拖欠，公司会面临无法正常运营的风险。

　　上述审计人士还提到，发行人的负债以短期借款为主，短期借款的还款期较短，同样对公司的现金流是一种压力，公司虽然保持着每年盈利，但净利润增长速度已经较快地降低，从数据上看发行人2009年至2011年的营业利润率分别为5.09%、10.84%、2.79%，净利润分别为2.40亿元、5.76亿元、1.60亿元，在这种背景下，债务的增加对偿债风险的影响很大。

　　不过，张茵此前曾对媒体表示，产销平衡，无多余存货，无停机状况;玖龙纸业毛利率下降与销售价格下降有关，6月前煤炭价格高位企稳，木浆价格是600元至620元每吨，成本下跌幅度低，产品销售下降;行业状况依然良好。