太阳纸业：一季度业绩高增长

　　营业收入同比增长52.5%至44.1亿，归母净利润增长210.2%至4.4亿公司2017年一季度营业收入同比增长52.5%至44.1亿，主要有两个方面的因素，一方面公司一季度较去年同期新增了年产50万吨的箱板纸产能；另一方面是因为公司旗下各纸种产品和浆产品价格较去年同期均有较大幅度的上升所致。归母净利润增长210.2%至4.4亿。

　　毛利率同比提升3.7个百分点至23.5%，期间费用同比减少2.5个百分点至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7个百分点至23.5%，认为主要系因为环保严政下，大批中小纸厂陷入停限产状态，产品供不应求使得公司能够较为成功的超额转嫁成本上升带来的影响所致。期间费用率同比减少2.5个百分点至9.5%，其中销售费用率同比减少0.69个百分点至3.4%，管理费用率同比减少0.27个百分点至3.1%，销售费用率和管理费用率双降的主要原因在于，公司新增产能的费用边际增加量正在降低，规模协同效应已见成效。

　　公司旗下产品景气度有望持续提升全年利润水平有望超预期：未来两年文化纸需求端增速受电子传媒行业冲击的边际影响正在消减，加之近年出口规模逐年增加，需求整体将维持平稳，供给端受国家政策管控，未来两年几乎没有新增产能投放。

　　由于小厂较多，环保严政将持续对供给端产生冲击，因此判断文化纸行业景气度将持续提升，并能够维持较长时间；箱板纸需求增速良好，国内表观消费量年均增速4%左右，虽未来两年有一定新增产能投放，但整体规模可控，且皆在大厂中进行，加之环保压力也将持续作用于箱板纸行业小厂，未来不定期频繁的停限产将持续压缩行业实际产能，箱板纸供需关系将维持紧张态势；受棉花减产趋势及粘胶纤维需求上升的影响，溶解浆近期需求大幅上升，预计今年国内需求总额将达到500万吨，同比增长25%，而今年大概率不会有较大新增产能投放，目前公司溶解浆盈利能力较高，在今年供需关系持续向好的环境下，认为，公司溶解浆业务将维持较高盈利水平。

　　预计公司2017-18年将实现归母净利润15.7亿、20.9亿。

　　博汇纸业：超预期，业绩验证我们前瞻性

　　博汇纸业17年一季报：17年一季度营业收入20.4亿元，同比增32%；归属上市公司股东净利润1.97亿元，同比增长1768%，扣非后增长1972%，业绩略超预期。

　　季报高增长，验证前瞻判断：公司17Q1收入、净利润分别增32%、1768%，业绩高增长主要受益于白卡纸等产品价格上涨及销量提升。17Q1白卡纸均价约6200元/吨，同比上涨约1700元/吨。成本端木浆价格同比上涨约30-40美元/吨，但公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，受木浆成本上涨影响相对较小；所以即便考虑煤炭/木浆等成本的提升，公司整体盈利能力仍有明显改善。

　　测算白卡纸一季度吨纸毛利约1400元/吨，较去年同期提升约800-900元/吨；一季度吨纸净利润约500-600元/吨，其中3月份预计700-800元/吨。一季度公司综合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；净利率10.1%，同比提升9.3pct。现金流方面，一季度公司经营性现金流量净额3.3亿元，同比提升152%。

　　另外，公司整体营运能力明显提高：一季度存货周转天数为78.6天，较去年同期减少25.4天，自2016年下半年起存货周转天数下降趋势明显，目前公司库存仍保持相对低位；一季度应收账款周转天数33.8天，较去年同期减少15.8天。当前白卡纸价格高于一季度均价300-500元/吨，预计公司今年业绩高增长已基本确定。

　　晨鸣纸业：业绩略超预期，印证价值回归

　　2017年Q1实现净利7.0亿元，略超预期。公司2017Q1实现营业收入/营业利润/归属净利润62.74/7.68/7.00亿元，同比分别增长26.70%/77.69%/78.99%，扣非后归属净利同比增长74.70%，基本EPS为0.36元，略超预期。经营活动现金流-18亿元，同比增加54.28%，主因收入增加。

　　纸价带动下毛利率、净利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14%，鉴于公司体量，毛利提升对业绩提振显著；销售/管理/财务费用率为4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41%，效率持续提升，财务费用率下降主因现金流大幅好转，包括经营现金流大幅好转及收回5亿元委外贷款。

　　价格：包装纸淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新产能投放后有望达到新平衡。箱板纸/瓦楞纸目前均价为4000/3400元/吨，环比上月大跌近1000元/吨，本次降价主因进入淡季需求减弱叠加上游成本价格快速回落，随着Q3旺季到来价格料有所回升，但Q4新增产能的陆续投放之后，价格应会进入新平衡（与之前相比小产能退出毛利率能维持较好水平）；文化纸格局仍好，提价持续进行。铜版/双胶纸目前价格约6600/6800元/吨，环比上月上涨约200元/吨，供需格局仍旧良好，无新增产能，料价格上涨可趋稳持续。2017年公司铜版/双胶/白卡产能分别达约130/120/170万吨，市占率约16%/12%/10%，将充分享受价格红利。

　　环保持续加压，行业格局改善，纸企主动停产。供给侧改革叠加环保趋严带动中小落后产能加速去化，2017年第二、三批中央环保督察组进驻河北、山东、河南、湖南等造纸大省进一步推动这一进程。前期在京津冀地区共督查295家企业，60%被查出问题责令整改；近期东莞玖龙、富阳89家纸企主动停产，行业集中度提升对于龙头的好处显而易见，后续价格若维持低位料龙头企业有进一步限产涨价举动。

　　公司是国内传统纸业龙头，规模优势显著，随着文化纸涨价行情的继续，包装纸龙头格局的形成，公司业绩有望持续超预期，维持2017-19年归属净利润预测26/32/35亿元。