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晨鸣纸业负债近800亿!偿债压力巨大!
 
http://www.paper.com.cn  2018-08-29 新财金观察

  日,晨鸣纸业公布了一份2018中期业绩,总体业绩喜人。然而,8月27日,《新财金观察》对外发布一篇标题为《鲁企“炒房一哥”晨鸣纸业负债近八百亿,短期偿债压力巨大》的深度调研文章,引起了各大财经媒体、社会公众的关注。接下来和瓦小编一起看一下晨鸣纸业华丽的新衣下,是否真的是一付负债累累的身躯?

  晨鸣纸业最大利润来源是融资租赁业务

  近日,晨鸣纸业(01812)发布2018年中期业绩,完成机制纸产量240.51万吨、销量227.38万吨,实现营业收入同比增长13.11%至155.51亿元人民币(单位下同);股东应占净利润同比增长2.24%至17.85亿元;每股收益0.36元。

  从公司披露的收入结构来看,营业收入增长幅度最大的业务,不是纸业,而是融资租赁业务。(融资租赁业务是为客户购买设备时的一种资金拆借行为,类似于银行的按揭贷款,租赁期一般在36个月之内,但也不乏有一些更长期的业务。购买设备的客户在租赁期内,按期支付本息,类似于以租代买的性质。在租赁期满后,设备所有权转移给客户。因此,融资租赁业务的收入更多是利息收入及与此有关的一些服务收入。)

  从上表中,公司清晰地披露,融资租赁业务的毛利率高达88.52%,可见这项业务虽然占总收入不过10%,却将成为公司盈利的主要来源,这我们接下来会谈到。

  而作为机制纸的传统业务,2018年的营业收入达到131.6亿,同比增长9.27%,毛利率达到28.53%,同比增加0.19个百分点,数据向好但非惊喜。其中,双胶纸的增长较好,营业收入同比增长23.48%,达到33.24亿。其白卡纸,同比增长18.94%,达到34.87亿的营收规模。铜版纸微降0.53%。

  所以,通过这个数据我们可以了解到,晨鸣纸业的主要的营业收入增长来自于融资租赁业务收入,虽然没有前两年高质量的增长,但是传统的业务也并未见到大幅增长,同时,通过公司的毛利率来比对,也未见到纸价大幅增长对公司毛利率的提升带来的好处,或被纸浆价格的上升吃掉了。

  近年来,晨鸣纸业(000488)的融资需求变得越发强烈,在债券市场上更是常客。8月初发布的金额6亿元的超短期融资券募集书,已是2018年度的第十期,用于归还本部及子公司借款。而如此巨额募资,对于晨鸣纸业来说似乎还远远不够。

  除上述超短融外,截至目前,在晨鸣纸业的待发行计划中,还包括超短融20亿元、公司债14亿元、短融30亿元、资产支持证券13亿元、中票20亿、私募10亿,总额超百亿元。

  如此高金额、高频率地募资,晨鸣纸业负了多少债呢?

  晨鸣纸业负债近800亿,短期偿债压力巨大

  2015-2017年度及2018年3月末,公司资产负债规模分别达到了607.03亿元、597.2亿元、753.51亿元和770.15亿元。

  截至2018年一季度末,其短期借款高达357.11亿元,一年内到期的非流动负债为35.30亿元,其他流动负债129.07亿元,长期借款余额为71.92亿元,应付债券为11.98亿元。晨鸣纸业面临的偿债压力特别是短期内偿债压力,不可小觑。

  同时,上述报告期,受到公司扩大项目投资以及淘汰落后产能、造纸行业整体低迷、公司盈利能力不断波动以及负债规模扩大财务费用上升的影响,晨鸣纸业资产负债率分别为77.86%、72.58%、71.34%和71.92%,投资活动的现金净额分别为-34.61亿元、-36.67亿元、-36.31亿元和-17.24亿元。

  值得注意的是,晨鸣纸业目前的在建工程在未来几年内仍有陆续的资本支出,包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等。因此,预测晨鸣纸业2018年-2020年度主要在建项目每年资本性支出为25.30亿元、5.20亿元和2.54亿元。未来资本支出的规模较大,会对公司偿债能力造成一定压力。

  然而,面对如此大的资金需求,晨鸣纸业的定增方案却历时长久,一波三折,最终鉴于再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化,于8月17日晚间宣告终止。这又为晨鸣纸业的融资计划,带来了不小冲击。

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