供需面不支持

　　当前需求端处于淡季，从下游品种价格变化来看，成品纸压力较为明显，现货价格始终没能有效上涨。从价格波动范围来看，当前较为有效的指标是外盘报价，目前可以预见的主力合约上方高度在6650元/吨。

图为纸浆期货仓单库存走势

　　自2021年11月起，纸浆期货开启阶段性上涨行情。从基本面来看，供需双方存在分歧。目前供应面消息仍在持续发酵，继加拿大供应中断及满洲里疫情后，芬兰纸业工会再次发出歇工通知，市场预期短期供应仍将偏紧，支撑纸浆价格反弹。虽然供应端出现多重利多，但从期货库存和社会库存来看，并不支持利多逻辑。而纸厂因成本持续提高，涨价函落实情况不佳，中小纸企多以停产检修或刚需补库为主。由此来看，纸浆上涨渐渐脱离供需面，更多在于市场情绪面的推动。

　　国内产量趋增

　　按样本企业产能占比估算，2021年中国阔叶浆总产量为720万吨，同比增加3%；中国阔叶木片进口量为1245万吨，同比增加14.7%；针叶木片进口量为70.15万吨，同比增加216.9%。国内产能呈逐步增长趋势。

　　2021年中国需求偏弱，导致全球漂针浆库存回升，因此2022年漂针浆供需状况仍取决于中国需求，供应大幅过剩的可能性不大。若国内消费在疫情后继续恢复，成品纸需求改善，在纸厂开机率回升的带动下，可能会造成针叶浆阶段性供应偏紧的情况。整体来看，全球漂针浆供应弹性较低，价格波动放大。

　　下游出货不畅

　　欧洲疫情再度反复，导致主要经济体国家进入管控封锁，纸制品消耗再度减弱。消费量疲软，欧洲纸浆港口库存或将再度转变为累库状态。国际主流纸浆品牌上调新一轮报价，1月俄罗斯伊利姆纸浆最新外盘报价针叶浆调涨100美元/吨；1月智利 Arauco 公司木浆外盘最新报价银星涨50美元/吨。国内纸浆现货价格表现偏强，月中基差从-150元/吨升至目前的16元/吨。

　　另外，受双减政策影响，文化类双胶双铜纸企业和社会库存双双累积，印证下游需求疲软，企业和经销商出货均不畅，库存高筑和利润亏损下，预计越来越多的纸企会选择停产减轻库存压力。生活用纸企业库存环比增加，社会库存环比持平，意味着当前纸价偏高，经销商无囤货意愿，目前以刚需交易为主。包装用纸白卡纸整体库存压力偏低，社会库存和企业库存都处于历史均值以下，且纸企仍有利润空间。目前在需求不景气、假期临近、下游利润压缩的前提下，纸浆企业开始主动降产或直接停机，但也正好帮助企业去库，缓解库存压力。

　　综合来看，当前需求端处于淡季，从下游品种价格变化来看，成品纸压力较为明显，纸浆现货价格始终没能有效上涨。然而，以文化纸来看，1月的提价函能否落地将关乎纸浆需求端的改变，也是能否打开纸浆上涨空间的关键。从价格波动范围来看，当前较为有效的指标是外盘报价。按照最新一期报价的完税价格在5600元/吨左右，目前可以预见的主力合约上方高度在6650元/吨。