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轻工造纸业一季报业绩前瞻:龙头增长表现稳健 对冲外部压力
 
http://www.paper.com.cn  2022-04-15 上海申银万国证券研究所

  近期观点:

  造纸板块:木浆价格持续上涨,推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好,可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头,如华旺科技;在成本上行期,充分受益于自产木浆成本优势,吨盈利改善向上,如太阳纸业。

  包装板块:包装子赛道竞争格局优化,2021 年经历压力测试,仍能实现稳健增长,体现龙头在产业链中的话语权持续强化。a)纸包装,22Q1 造纸原材料成本压力同比缓解,推荐裕同科技,除原有3C 包装赛道外,加速布局烟酒、环保包装等,收入端订单饱满,随新客户盈利能力改善,及智能工厂自动化效率提升,未来几年盈利能力有望得到改善。b) 看好跟随下游高景气赛道放量增长,实现奶酪棒包装膜技术突破的上海艾录。c) 金属包装短期受原材料涨价影响,22Q1 盈利端表现承压,仍看好中长期罐化率提升,带动需求向上,行业竞争格局持续优化。

  分板块业绩前瞻:

  造纸:22Q1 浆纸系品种景气度改善,浆价驱动纸价上涨;箱瓦纸传统淡季,盈利承压。浆纸系:受海外浆厂罢工和运输等问题,22Q1 国内木浆供应收缩近10%,浆价快速提涨,22Q1 外盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比提升11%/12%。2 月教辅材开始招标,文化纸开始进入传统旺季;因欧洲能源价格提升,22Q1 国内白卡纸出口向好。22Q1 浆纸系品种景气度回升,同时成本驱动纸价提涨,22Q1 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比提升5%/4%/1%,纸厂盈利从底部向上改善,具备自产木浆企业盈利表现更佳。装饰原纸中高端产品需求向上,供求关系较好,竞争格局稳定,3 月1500 元/吨涨价函逐步落地,有望传导上游成本压力,维持较为稳定盈利能力。箱板纸和瓦楞纸农历新年后2-3 月进入传统淡季,纸厂出货放缓,库存承压,22Q1 箱板/瓦楞纸价格分别环比下滑5%/9%,盈利表现较为承压。

  包装印刷:22Q1 纸包装成本压力有望缓解,释放盈利弹性;金属包装成本高位,盈利端压力较大。纸包装所用浆纸系产品原材料价格22Q1 同比回落,且头部公司凭借管理优势发挥和效率优势的Alpha 获取合理利润,利润率有望进入改善通道;纸包装龙头综合解决方案体现,加速收入份额提升。金属包装22Q1 原材料价格大幅提涨,提价存在滞后,短期盈利端压力较大;罐化率提升带动需求向上,龙头整合市场,中长期盈利有望修复。


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