库存下降纸价上涨-纸业观察网

人民币升值降低原料成本

我国造纸业属于典型的原料在外的内需型行业，原材料对外依存度较高，由于国际木浆、废纸等原料均以美元标价，造纸设备进口价格和海外贷款也均以美元结算，原料在外、市场在内的特点决定了造纸行业成为受益于人民币升值的行业。

2011年以来，人民币兑美元升值了1.01%。人民币升值，将有利于缓和输入型通胀压力，增加进口，减少顺差，符合扩大内需的结构调整政策，也有利于减轻央行货币被动投放的压力，预计未来人民币升值步伐将持续。

据测算，人民币升值3%，造纸行业综合毛利率将提高0.502个百分点；升值5%，行业生产成本将降低43.15亿元，毛利率提高0.836个百分点；升值6%，行业毛利率可提高1.003个百分点。人民币升值将覆盖部分进口原材料涨价所带来的成本上涨，为企业带来实质性利好，同时进口纸机设备成本也将随人民币升值而降低。

溶解浆高利润有保障

我国纺织原料主要包括棉花、化学纤维以及粘胶纤维等。棉花供给偏紧、人工成本增加，棉价高企，随着国际原油价格走高，化纤类产品价格也节节攀升，棉花和石油价格高位运行，而粘胶纤维的替代效应逐渐显现，拓宽市场空间。

生产粘胶纤维的主要原料是棉浆粕、木浆粕、竹浆粕等。棉浆粕由棉短绒制得，受棉花紧缺影响，棉短绒供需缺口较大，目前棉浆粕价格处于21000～23000元/吨的高位，较2010年7月上涨72%。溶解级木浆粕价格17000～18000元/吨，粘胶制造成本每吨在7000元上下，粘胶短纤价格26000～29000元/吨，提高木浆粕比例成为粘纤厂增加盈利空间的必然选择。

我国溶解级木浆粕主要依赖进口，2010年进口量96.4万吨，进口依赖度80%以上。近年受资源、环保等因素制约，国际溶解浆厂开工率不高，而今年需求突增，供给紧张，我国进口木浆粕价格从2010年中期的1650美元/吨上涨至2600美元/吨，涨幅57.6%。

旺盛的需求和较大的供给缺口，推动溶解浆利润增长。国产溶解浆制造成本在7000～8000元/吨左右，吨浆净利润在4000元以上，而生产工艺类似的化学浆每吨净利润只有1000元上下。溶解浆的高利润给相关生产企业业绩带来较大提升空间。

库存下降推动纸价上涨

因通涨及供应紧张等因素，2011年初以来我国进口针叶浆价格持续走高，目前主港报价较年初每吨上涨70～100美元，涨幅10%左右。今年阔叶浆新增产能较多，年初以来进口价格较为稳定。但三月下旬，针叶浆和阔叶浆的价差拉大，印尼小叶相思每吨上涨10美元，至730美元/吨，小叶硬杂690美元/吨，每吨上涨20美元。

从生产厂商、中间商和下游印厂的各纸种库存水平看，继2010年下半年生产企业主动限产去库存后，今年2月份各环节库存水平均出现不同程度的下降。库存降低，在生产成本上涨的情况下，未来纸价存在较大上涨预期，部分供需结构较好的纸种，有望在提价过程中获得超额收益。