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造纸行业2021年:业绩向上 原料为王
 
http://www.paper.com.cn  2021-01-18 cicc中金公司

  导语:2H18~1H20的两年间行业整体盈利处于低谷。中金公司认为,过去的一个低谷期伴随着行业格局的整合,龙头纸企通过向上游布局原料、加强精细管理进一步深化成本优势,并积极扩产,形成了小厂退、大厂进的局面。展望2021年,中金公司认为全球经济复苏预期有望强化,中金公司看好造纸行业需求延续2H20以来的趋势,继续向好。2021年行业新增供给压力整体不大,中金公司认为,伴随着需求向好和原材料涨价,2021年造纸行业有望整体迎来向上行情。

  1、2021年龙头量价齐升,弹性可观

  2021年行业新增供给压力整体不大,中金公司认为,伴随着需求向好和原材料涨价(废纸供给缺口显现,有望显著涨价,木浆价格有望自底部恢复),2021年造纸行业有望整体迎来向上行情,箱板纸、白纸板、文化纸价格中枢均有望迎来同比改善。同时,2020年是造纸龙头投产高峰期,2021年新投产能有望全年贡献产量,叠加需求恢复下产能利用率抬升,龙头有望迎来量价齐升,业绩弹性可观。

  2、“禁废令”导致白板纸原料短缺,白卡替代需求空间较大

  灰底涂布白板纸(亦称“灰底白”或白板纸)是白卡纸的低成本替代品,亦多用于商品内包装,主要原料为废纸。灰底白纸板产能多分布在浙江富阳,但伴随着区域产业升级,近三年内行业白板纸产能不断腾退,其市场空间多被白卡纸替代。展望2021年及中期,中金公司认为行业虽不断有新增白板纸产能投产,但受限原材料废纸的持续短缺,白板纸产量仍有望持续显著萎缩,为白卡纸打开市场空间增量,考虑包装纸需求内生增长,中金公司预期2025年白卡纸需求有望超过2000万吨(vs. 2019年约1000万吨)。

  3、2021年国废缺口料将走阔,成本支撑明显强化

  展望2021年,专家估计全面禁止进口外废将带来600-650万吨缺口,作为替代品的再生浆及进口箱瓦纸或在今年基础上各再增加200万吨左右,即使完全不考虑2021年需求改善,仍无法完全弥补国废缺口。中金公司认为,如2021年下游需求改善,一方面国废缺口有望进一步扩大,另一方面外需的改善有望压制进口纸供应量,据我们测算,实际的国废缺口很可能超过500万吨,有望推动国废价格显著走高,使箱瓦纸成本支撑强化。在行业供需面改善背景下,中金公司认为废纸涨价有望带动明年箱瓦纸价向上、盈利改善。

  4、2021年及中期小企业生存空间或再被压缩,行业整合加速

  中金公司通过复盘观察到,2017年禁废令后,小厂逐步被排斥出箱板纸市场,而被挤压在格局分散、受进口纸冲击严重的瓦楞纸市场,2H18行业整体下行以来,小厂盈利受到持续挤压,生存维艰。我们认为,随着2021年及中期国废缺口走阔、进口纸冲击持续(压制小厂提价空间),小厂可能进一步出现资金紧张、原料紧缺、客户流失等情况,或有部分小厂逐步推出或主动寻求被收购,行业集中度有望迎来加速提升。


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